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Dissecando The Bear Stearns Hedge Fund Collapse O colapso da captação de títulos de dois fundos de hedge Bear Stearns em julho de 2007 oferece uma visão fascinante sobre o mundo das estratégias de hedge funds e seus riscos associados. Neste artigo, primeiro examine primeiro como funcionam os hedge funds e explore as estratégias de risco que empregam para produzir seus grandes retornos. Em seguida, aplicar bem este conhecimento para ver o que causou a implosão de dois proeminentes Bear Stearns fundos de hedge, o Bear Stearns High-Grade Fundo de Crédito Estruturado eo Bear Stearns High-Grade Estruturado Crédito Enhanced Leveraged Fund. A Peek Behind the Hedge Para começar, o termo hedge fund pode ser um pouco confuso. Hedging geralmente significa fazer um investimento para reduzir especificamente o risco. É geralmente visto como um movimento conservador, defensivo. Isso é confuso porque os hedge funds geralmente são menos conservadores. Eles são conhecidos por usar estratégias complexas, agressivas e arriscadas para produzir grandes retornos para seus patrocinadores ricos. Na verdade, as estratégias de hedge funds são diversas e não existe uma descrição única que abranja com precisão esse universo de investimentos. A única coisa comum entre hedge funds é como os gerentes são compensados, o que normalmente envolve taxas de administração de 1-2 sobre ativos e taxas de incentivo de 20 de todos os lucros. Isso contrasta com os tradicionais gestores de investimentos. Que não recebem lucros. (Para obter uma cobertura mais aprofundada, veja Introdução aos Fundos de cobertura - Parte 1 e Parte dois.) Como você pode imaginar, essas estruturas de compensação incentivam comportamentos gananciosos e de risco que normalmente envolvem alavancagem para gerar rendimentos suficientes para justificar a enorme gestão E taxas de incentivo. Ambos os fundos problemáticos de Bear Stearns ficaram bem dentro dessa generalização. Na verdade, bem como ver, foi alavancagem que precipitou principalmente o seu fracasso. Estrutura de investimento A estratégia empregada pelos fundos da Bear Stearns era bastante simples e seria melhor classificada como sendo um investimento de crédito alavancado. Na verdade, é de natureza fórmica e é uma estratégia comum no universo do hedge fund: Passo 1. Compre obrigações de dívida garantida (CDOs) que paguem uma taxa de juros além do custo do empréstimo. Neste caso, AAA classificou as tranches de subprime. Títulos hipotecários. Passo 2 . Use alavancagem para comprar mais CDOs do que você pode pagar com o capital sozinho. Como esses CDOs pagam uma taxa de juros acima do custo do empréstimo, cada unidade incremental de alavancagem aumenta o retorno esperado total. Assim, quanto mais você usar, maior será o retorno esperado do comércio. Etapa 3 . Use credit default swaps como seguro contra movimentos no mercado de crédito. Como o uso da alavancagem aumenta a exposição global ao risco das carteiras, o próximo passo é comprar um seguro sobre os movimentos nos mercados de crédito. Esses instrumentos de seguro são chamados de swaps de inadimplência de crédito. E são projetados para lucrar em momentos em que as preocupações de crédito causam que os títulos caíram em valor, efetivamente protegendo um certo risco. Passo 4. Veja o dinheiro rolar dentro. Quando você anular o custo da alavancagem (ou dívida) para comprar a dívida subprime avaliada AAA, bem como o custo do seguro de crédito. Você tem uma taxa de retorno positiva. Que é muitas vezes referido como positivo na linguagem hedge fund. Nos casos em que os mercados de crédito (ou os preços dos títulos subordinados) permanecem relativamente estáveis, ou mesmo quando se comportam de acordo com expectativas baseadas historicamente, essa estratégia gera retornos consistentes e positivos com muito pouco desvio. É por isso que os fundos de hedge são muitas vezes referidos como estratégias de retorno absoluto. (Para obter mais sobre os investimentos alavancados, consulte Desdobramento de investimento com alavancagem.) Cant Hedge All Risk No entanto, a ressalva é que é impossível evitar todo o risco, pois isso geraria retornos muito baixos. Portanto, o truque com esta estratégia é que os mercados se comportem como esperado e, idealmente, permanecerem estáveis ​​ou melhorarem. Infelizmente, à medida que os problemas com a dívida subprime começaram a desvendar, o mercado tornou-se estável. Para simplificar demais a situação do Bear Stearns, o mercado de títulos hipotecários hipotecários subprime se comportou bem fora do que os gestores de portfólio esperavam, o que iniciou uma cadeia de eventos que implodiu o fundo. Primeiro Inkling of a Crisis Para começar, o mercado de hipotecas de alto risco recentemente começou a ver aumentos substanciais nas inadimplências dos proprietários, o que provocou diminuições acentuadas nos valores de mercado desses tipos de títulos. Infelizmente, os gestores de carteira da Bear Stearns não conseguiram esperar esses tipos de movimentos de preços e, portanto, tinham seguro de crédito insuficiente para proteger contra essas perdas. Como eles alavancaram substancialmente suas posições, os fundos começaram a sofrer grandes perdas. Problemas Snowball As grandes perdas fizeram os credores que estavam financiando esta estratégia de alavancagem investimento desconfortável, como eles tinham tomado subprime, títulos hipotecários como garantia sobre os empréstimos. Os credores exigiram Bear Stearns para fornecer dinheiro adicional em seus empréstimos porque a garantia (títulos subprime) estava rapidamente caindo em valor. Este é o equivalente a uma chamada de margem para um investidor individual com uma conta de corretagem. Infelizmente, como os fundos não tinham dinheiro à margem, precisavam vender títulos para gerar dinheiro, que era essencialmente o começo do fim. Demise dos Fundos Em última análise, tornou-se conhecimento público na comunidade de fundos de hedge que Bear Stearns estava em apuros, e os fundos concorrentes se moviam para impulsionar os preços dos títulos subprime mais baixos para forçar a mão de Bear Stearns. Simplificando, à medida que os preços das obrigações caíram, o fundo experimentou perdas, o que faz com que ele venda mais títulos, o que reduziu os preços dos títulos, o que os levou a vender mais títulos - não demorou muito antes de os fundos terem sofrido uma perda completa Do capital. Linha de tempo - Bear Stearns Hedge Funds Collapse No início de 2007, os efeitos dos empréstimos subprime começaram a se tornar aparentes, pois os credores e os construtores de imóveis subprime estavam sofrendo por defeitos e um mercado imobiliário severamente enfraquecido. (Para saber mais, veja The Fuel That Fed The Meltdown.) Junho de 2007 - Em meio a perdas em seu portfólio, o Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund recebe um isco de 1,6 bilhões de Bear Stearns, o que o ajudaria a atender às chamadas de margem Enquanto liquidava suas posições. 17 de julho de 2007 - Em uma carta enviada aos investidores, a Bear Stearns Asset Management informou que seu Fundo de Crédito Estruturado de Alto Grau Bear Stearns perdeu mais de 90 de seu valor, enquanto o Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund havia perdido Praticamente todo o seu capital investidor. O Fundo de Crédito Estruturado maior tinha cerca de 1 bilhão, enquanto o Fundo Alavancado Avançado, com menos de um ano de idade, tinha quase 600 milhões em capital de investidores. 31 de julho de 2007 - Os dois fundos arquivaram a bancarrota do Capítulo 15. O Bear Stearns liquidou efetivamente os fundos e liquidou todas as suas participações. Consequências - Várias ações judiciais foram apresentadas com base em investidores enganosos da Bear Stearns quanto à extensão de suas participações arriscadas. Os erros cometidos O primeiro erro dos gestores de fundos do Bear Stearns não conseguiu prever com precisão como o mercado de títulos subprime se comportaria em circunstâncias extremas. Com efeito, os fundos não se protegeram com precisão do risco do evento. Além disso, eles não conseguiram ter ampla liquidez para cobrir suas obrigações de dívida. Se eles tivessem a liquidez, eles não teriam que desvendar suas posições em um mercado para baixo. Embora isso possa ter levado a menores retornos devido a menor alavancagem, pode ter impedido o colapso geral. Em retrospectiva, desistir de uma parcela modesta de retornos potenciais poderia ter economizado milhões de dólares de investidores. Além disso, é argumentável que os gestores de fundos tenham feito um trabalho melhor em sua pesquisa macroeconômica e percebido que os mercados de hipotecas de alto risco poderiam estar em tempos difíceis. Eles então poderiam ter feito ajustes apropriados em seus modelos de risco. O crescimento global da liquidez nos últimos anos tem sido tremendo, resultando não apenas em baixas taxas de juros e spreads de crédito. Mas também um nível sem precedentes de tomada de risco por parte dos credores para os mutuários de baixa qualidade de crédito. (Para saber mais, veja Análise Macroeconômica.) Desde 2005, a economia dos EUA tem se desacelerado como resultado do pico nos mercados imobiliários, e os mutuários subprime são particularmente suscetíveis a desaceleração econômica. Por conseguinte, teria sido razoável supor que a economia devia ser corrigida. Finalmente, a falha primordial para Bear Stearns foi o nível de alavancagem empregado na estratégia, que foi diretamente motivado pela necessidade de justificar as taxas totalmente enormes cobradas por seus serviços e alcançar o potencial retorno de obter 20 lucros. Em outras palavras, eles ficaram gananciosos e alavancaram muito o portfólio. (Para obter mais informações sobre como isso acontece, leia Por que o banco de investimentos com alavancas e como eles podem recuperar.) Conclusão Os gestores de fundos estavam errados. O mercado se moveu contra eles, e seus investidores perderam tudo. A lição a ser aprendida, é claro, não é combinar alavancagem e ganância. Para relatos adicionais de aflição, confira as falhas do Fundo de cobertura massivo. Notícias do Forex: corte de taxa de desconto da Fed, Bear Stearns Collapse Sparks Equity e Dollar Sell Off USDJPY O gasto no setor de serviços Japans cresceu 0,7 por cento, conforme medido pelo índice Terciário. Os consumidores japoneses aumentaram seus gastos com serviços financeiros e filmes, um sinal de que a confiança desapareceu completamente. Enquanto isso, o principal índice econômico impresso menor em 30,0 declínio do nível de 50 boombust, onde se sentou no mês anterior. A desaceleração dos EUA está compensando a forte demanda interna, que pode começar a diminuir à medida que a confiança dos consumidores está a diminuir em todo o mundo à medida que a crise do subprime continua. O indicador prospectivo viu declínios em novas ofertas de emprego, produção industrial e embarques. Para mais novidades e recursos, visite nosso Yen Currency Room. USDCHF As vendas no varejo suíço cresceram 1,3, aumentando ligeiramente em relação ao mês anterior, liderado por um aumento de 3,4 em bens de lazer. No entanto, os consumidores diminuíram as despesas em outras áreas discricionárias, pois diminuíram seu ritmo desde um aumento de 7.1 em setembro. Para mais novidades e recursos, visite o nosso Swiss Franc Currency Room. O emprego da Eurozona do EURUSD cresceu no seu ritmo mais lento em um ano, uma vez que os preços recorde do petróleo e a crise dos subprime dos EUA desencorajaram as empresas de contratarem. Apesar dos recentes dados fundamentais que mostraram que a economia das regiões deve ser resiliente, os efeitos de longo alcance da crise do crédito podem forçar o BCE a repensar a sua posição havaiana e a reduzir as taxas até o final do ano. Discuta o tópico e suas idéias comerciais no Fórum EURUSD. JP Morgan compra urso na venda de fogo, AS Fed ampliou o crédito para evitar a crise (link) Wall Street Journal Tibeos intensificam o protesto na China (link) Wall Street Journal Siemans Slashes Previsão de lucro (link) Financial Times US Futures, Global Stocks, Dollar Decline Após o Fed Cuts Rate (link) Bloomberg Auction-Bond Failures Enplete New Hampshire Universities Fund (link) Bloomberg DailyFX fornece notícias forex e análise técnica sobre as tendências que influenciam os mercados de moeda globais. A: Actual F: Previsão P: Previous DAILYFX PLUS Rates CHARTS RSS O desempenho passado não é uma indicação de resultados futuros. DailyFX é o site de notícias e educação do Grupo IG.